政策放松不利於中長端利率品種
雖然3月份CPI同比超預期反彈可能導致市場對政策放松預期的修正，但在通脹中長期趨勢回落及工業企業利潤等增長偏低的情況下，我們仍認為二季度政策的放松空間將增大。考慮到經濟正逐步走出底部、信貸擴張及國內股市回暖等因素，建議投資者對中長期利率產品保持謹慎態度。3月份中下旬以來，伴隨蔬菜價格居高不下及發改委上調油價，市場對通脹形勢的擔憂有所升溫；經濟先行指標則令市場對基本面的判斷陷入混亂，如先公佈的匯豐制造業PMI預覽指數與後公佈的中采制造業PMI指數出現背離；加之美國國債收益率明顯走高，多空交織的局面令利率產品市場整體情緒趨向謹慎，各期限利率產品市場維持瞭窄幅波動的格局。市場對經濟基本面和政策預期持續存在分歧，是造成3月中後期利率產品窄幅波動的重要因素，基本符合我們的預期。本周進入1季度宏觀數據密集發佈的敏感期，我們預計基本面和政策面並不能對債市形成很強的支撐。首先，從基本面來看，我們認為通脹不是短期內影響債市的主要基本面因素，關註點仍在經濟增長和信貸增速上。3月份CPI同比達到3.6%，較2月份高0.4%，反彈幅度超出預期；經春節和季節調整後，3月份CPI環比折年率略高於1、2月份的均值。食品價格環比增速明顯高於去年同期水平的主要原因是春節錯位，而非食品價格環比持續反彈值得關註；資源價格改革、輸入性因素、經濟回升等因素對非食品價格影響較大，需進一步關註經濟回升程度及大宗商品價格的走勢。CPI環比數據表明近幾個月通脹壓力開始顯現，但環比增速仍處於3%-4%的區間，相對溫和。我們維持二季度CPI同比延續下行趨勢的判斷，全年最低點將出現在6、7月份，有望低於3%但顯著低於3%的概率不大，隨後CPI同比將緩慢回升。3月份中采PMI指數上升到53.1，季調後在51.6附近，高於1、2月份均值。從中可以看出，3月份經濟並未如前期市場預期的顯著惡化，繼續呈現平穩增長的態勢。預計3月份工業增加值環比也可能出現回升。然而增長的持續回升仍需要政策的進一步放松。此外，3月份新增信貸規模有望高於1、2月份，可能突破9000億元，這些因素均將導致利率產品中長端收益率出現上行。其次，從政策面來看，近期高層講話和央行貨幣政策委員會一季度例會紀要都明顯地釋放瞭政策放松信號。雖然3月份CPI同比超預期反彈可能導致市場對政策放松預期的修正，但在通脹中長期趨勢回落及工業企業利潤等增長偏低的情況下，我們仍認為政策重點將從控通脹轉向保增長，而由於目前的政策仍處於預調微調階段，政策放松台中公教貸款的主要目標仍是貨幣信貸增速的回升。二季度政策的放松空間將增大，央行將進一步放松數量調控政策，繼續下調存款準備金率以促進貨幣信貸投放的合理增長。不過，在信貸資金投放規模和步調基本符合預期的情況下，準備金率即使下調也隻是適應4-5月份流動性趨緊的一種調節，資金面僅僅是合理寬松而不會過度寬松。如果外圍經濟不顯著惡化，短期內仍看不到下調定存基準利率的可能性。總體而言，我們仍維持前期的觀點，即短期內利率市場仍以震蕩為主，中長期收益率回到前期低點的概率不高。中期來看，利率產品收益率將呈現易上難下的格局，二季度10年期國債收益率的波動區間在3.4%-3.7%。考慮到經濟正逐步走出底部、信貸擴張及國內股市回暖等因素，建議投資者對中長期利率產品保持謹慎態度。我們仍建議交易型機構控制中長期利率產品倉位，將久期維持在3年以內。
新聞來源http://news.hexun.com/2012-04-10/140259001.html
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